技术协同+自由现金流飙升，HII如何平衡军工增长与转型阵痛？

Huntington Ingalls Industries管理层观点

Huntington Ingalls Industries总裁兼首席执行官 Christopher D. Kastner 表示，公司第二季度营收达31亿美元，每股收益为3.86美元，订单积压总额达到创纪录的569亿美元。他特别提到，公司在本季度获得了119亿美元的新合同，包括驱逐舰DDG 145和146、两艘Block V攻击型潜艇以及两栖运输舰LPD 33。这一进展伴随着在造船工人工资、劳动力发展、基础设施和技术升级方面的持续投入。

Kastner 强调，运营层面取得了多项重要里程碑，包括 SSN 800“阿肯色”号的下水、SSN 798“马萨诸塞”号建造的持续推进，以及CVN 79“肯尼迪”号航母的建设进展。他指出：“我们正与客户合作，力争尽早向海军交付最完善、最具作战能力的舰船，计划在年底前进行首次海试。”

此外，他宣布公司与 C3 AI 建立合作伙伴关系，致力于通过人工智能加速造船效率，优化项目进度管理。

Kastner 也坦言，尽管 Ingalls 和 Newport News 造船厂本季度产能提升明显，但接下来一年半将是关键过渡期，公司正从疫情前签订的老合同转向新一代订单。他表示，全年2.5亿美元的成本削减目标“有望如期完成”。

财务总监 Thomas E. Stiehle 表示：公司本季度收入同比增长3.5%，达到约31亿美元，旗下三大业务板块均实现增长。但由于产品组合和执行节奏变化，细分业务的运营利润和利润率同比略有下降，整体仍符合预期。

净利润为1.52亿美元，稀释后每股收益为3.86美元。他特别指出：“自由现金流表现超预期，较一季度指引中位值高出4.8亿美元，主要受益于激励金到账时间、税收优化及资本开支节奏调整。”

Huntington Ingalls Industries前景展望

Stiehle 重申公司全年细分业务的收入与利润率指引不变：

• 造船业务：预计收入为89亿至91亿美元，运营利润率为5.5%至6.5%；
• 使命技术（Mission Technologies）业务：预计收入为29亿至31亿美元，运营利润率为4%至4.5%。

对于全年自由现金流，公司上调指引至5亿至6亿美元，中值较上一季度提高1.5亿美元。Stiehle 表示：“这一增长主要归因于美国近期税法变动后对现金税收预期的调整。”

第三季度展望方面：

• 造船收入预计为22亿美元，利润率将处于全年指引区间的低端；
• 使命技术收入预计为7.3亿美元，运营利润率约为3.5%。

Huntington Ingalls Industries财务业绩速览

• Q2总营收：31亿美元，同比增长3.5%；
• 各业务板块营收：Ingalls为7.24亿美元，Newport News为16亿美元，使命技术为7.91亿美元；
• 业务运营利润：1.72亿美元；合并运营利润为1.63亿美元；
• 自由现金流：7.3亿美元；
• 期末现金余额：3.43亿美元；
• 本季度未进行股票回购，派发现金股息为每股1.35美元。

分析师问答摘要

• Bernstein 的 Douglas Stuart Harned 询问造船产能提高与收入指引保守之间的矛盾。Kastner回应称：“大部分产出将在下半年体现。若能按计划完成，我有信心实现20%的产能提升目标，从而匹配全年指引。”
• Melius Research 的 Scott Mikus 询问公司是否重启此前提出的五年累计36亿美元自由现金流目标。Stiehle表示：“目前没有五年期指引，我们仍维持年度预测框架。”
• TD Cowen 的 Gautam Khanna 关注CVN 79项目进度延迟是否影响财务预测。Kastner明确回应：“该因素已纳入当前指引，未对财务造成实质影响。”
• Barclays 的 Joshua Korn 追问合同资金拨付节奏的影响。Kastner表示：“所有项目均获得支持，且均已纳入我们对造船收入中长期4%增长指引之中。”
• 摩根大通的 Seth Seifman 提及Block VI和Build II合同签署时间。Kastner称：“可能会延后至第四季度，我们也会按阶段推进。这些情形都已在指引中考虑。”

Huntington Ingalls Industries情绪分析

分析师普遍对公司前景抱以积极态度，但在财报电话会中表达出对政府支持增强与营收指引温和之间的“节奏落差”的疑虑。

管理层则保持了审慎乐观的态度，重申当务之急仍是执行层面的扎实推进。Kastner表示：“我非常有信心，美国的军工产业基础正在扩张……虽然我无法预测具体产量何时释放，但趋势已然发生。”

与上季度相比，分析师从关注劳动聘用和合同结构，转向聚焦现金流释放和合同节奏管理。而管理层则在维持一致基调的同时，进一步披露了在生产效率、技术投资及战略合作方面的进展。

Huntington Ingalls Industries季度对比亮点

• 公司本季度显著上调自由现金流指引并录得销售与订单积压的提升；
• 本季度产能释放、运营效率改善更为明显，成本控制及与C3 AI的合作等成为关注重点；
• 分析师焦点从Q1的人才与劳务话题转向Q2的财务兑现节奏与合同执行时间表；
• 管理层语气保持一致，但在技术推进与战略合作方面提供了更多细节。

Huntington Ingalls Industries风险与关注事项

• Kastner 警告称，公司在未来18个月将面临从疫情前合同向新一代订单过渡的艰难挑战；
• 高价值设备的供应链风险仍然存在，Block VI与Columbia Build II等关键项目合同签订的时间节点需密切关注；
• 管理层指出：“部分关键设备仍存在风险”，并强调实现中长期目标“依赖于持续性的改进”。

Huntington Ingalls Industries总结

Huntington Ingalls Industries 第二季度表现稳健，在订单积压创新高的同时，自由现金流指引亦大幅上调，体现了公司在执行力和资金管理方面的扎实基础。随着生产节奏加快、技术投资深化、员工留存改善，公司正逐步迈出从疫情合同向新业务结构过渡的关键步伐。

尽管短期内仍面临执行与供应链风险，HII通过持续推进降本增效、深化战略合作以及捕捉高价值新订单，正有序构建长期增长逻辑，在军工船舶与使命技术双轮驱动下蓄力突破。

Robinhood跃升2025科技金融黑马，资产破0.25万亿美元，全球生态布局提速

Robinhood 管理层视角

Robinhood联合创始人、总裁、首席执行官兼董事长 Vladimir Tenev 强调了公司在三大核心战略领域的行业领先地位：

“我们在产品迭代速度上处于行业领先，并在三大重点方向实现第一：活跃交易者数量、下一代投资者的资产份额，以及全球金融生态系统的构建。”

他指出，Robinhood 在股票、期权、预测市场、指数期权和期货方面的交易量均创下新高。其中，指数期权交易量较第一季度增长60%，事件合约交易量更是翻倍，第二季度接近10亿份。

Tenev 还宣布，每位有资金客户的平均资产首次突破1万美元，客户总资产同比翻番，超过0.25万亿美元。旗下策略交易产品“Robinhood Strategies”的资金客户数突破10万，管理资产超过5亿美元；Robinhood Gold 信用卡用户年初至今增长三倍，超过30万；养老金资产突破200亿美元。

Robinhood 预计将在今年秋季推出 Robinhood 银行业务。Tenev 表示：

“我们已经在公司内部全面部署测试，该产品体验非常出色，正在进行最后的打磨。”

在国际化方面，Robinhood 将其欧洲业务拓展至30个国家，推出股票通证，永久合约（Perpetual Futures）产品即将上线欧洲市场。同时，完成对 Bitstamp 的收购，建立了快速增长的机构业务。Tenev 强调：

“Robinhood Chain 是我所知首个以现实世界资产为优化目标设计的 Layer 2 区块链。”

公司营收同比增长45%，接近10亿美元。Tenev 表示：

“这是我们历史上第三高的季度净存款规模，连续第六个季度净存款超过100亿美元，而且这一趋势在7月仍在持续。”
“Gold 订阅用户创历史新高，达到350万。”

Robinhood首席财务官 Jason Warnick 补充称：

“Q2 是又一个表现强劲的季度，我们在获取市场份额的同时，完成了对 Bitstamp 的收购，并保持费用管控纪律。”
“我们实现了45%的收入增长，调整后 EBITDA 增量利润率达到81%，每股收益较去年同期翻倍。”

Robinhood前瞻展望

Warnick 表示，针对 Bitstamp：

“正如我此前所述，我们预计 2025 年该业务将增加约 6500 万美元的成本，因此我们将全年调整后运营支出（Adjusted OpEx）与股权激励支出（SBC）预估提高至21.5 亿至22.5 亿美元。”

他补充道：

“第三季度开局强劲，7月净存款约60亿美元，明显高于5月和6月。股票与期权交易量创下月度新高，加密货币交易量（Robinhood 与 Bitstamp）均达到六个月高点。”

Robinhood财务表现

• 第二季度总营收为 9.89 亿美元；
• 各类交易量均实现双位数甚至三位数增长；
• 重点新产品交易数据包括：
  • 期货合约 1100 万份；
  • 指数期权 1700 万份；
  • 预测市场合约接近 10 亿份；
• 生息资产规模同比增长超50%；
• Gold 用户现金自动转存（sweep）余额突破 300 亿美元；
• 调整后运营支出与股权激励同比增长 6%，调整后 EBITDA 利润率达 56%。

问答要点

Tarun Kay 询问 Robinhood 银行业务推出时间，Tenev 回应：

“进展非常顺利，产品状态非常出色，仍计划在本季度稍晚面向客户全面推出。”

Louis H. 就借贷产品扩展提出问题，Warnick 回应：

“我们通过与 Sage Home Loans 的合作，为 Gold 用户提供了优质的房贷利率。”
“我们也已提供多种形式的信贷服务，包括 Gold 信用卡和融资融券。长期来看，我们计划在所有交易类型上拓展信贷能力。”

Steven Chubak（Wolfe Securities） 提问关于净存款趋势与促销活动的可持续性，Warnick 表示：

“促销是我们的重要策略之一，我们会继续执行，并对每项促销的经济效益进行严密评估。”
Tenev 补充：“净存款存在一定波动性，但长期趋势稳健。产品创新、银行业务拓展和新资产类别的快速增长，都将推动净存款持续上升。”

Dan Dolev（Mizuho） 问及实物资产通证化，Tenev 回应：

“现实世界资产的通证化是我们在做的重要创新，客户对此充满需求，不仅在欧洲，美国市场也同样期待。”

多个分析师还就加密货币定价、Gold 订阅增长、活跃交易者市占率及国际扩张进程发问，管理层强调 Robinhood 正持续在产品创新和全球市场布局上加速推进。

Robinhood情绪分析

分析师整体反馈积极，部分表现出高度兴趣，纷纷对 Robinhood 的创新进展表示祝贺，并特别关注资产通证化、净存款动能与 Gold 用户扩展等关键增长引擎。

管理层则始终保持自信与乐观，强调公司在产品创新和市场份额上的领先地位。在问答环节，回应详尽、态度明确，持续重申增长战略与财务纪律并重。

与上一季度相比，管理层与分析师对公司未来展望信心进一步增强，讨论重心由宏观风险转向战略执行与业务可持续性。

Robinhood同比变化分析（QoQ）

• 收入增长率从 Q1 的 50% 小幅回落至 Q2 的 45%，但仍保持强劲；
• 净存款连续第六个季度超 100 亿美元，Q2 内部出现小幅波动，但 7 月快速反弹；
• Gold 用户由 320 万增长至 350 万，新客户渗透率进一步提升；
• 产品扩张提速：指数期权环比增长 60%，事件合约翻倍；
• 国际用户数大幅增长，尤其受益于 Bitstamp 并购完成；
• 战略重心进一步转向构建全球金融生态系统、多元化产品收入、及链上资产发展。

Robinhood风险与关注点

• 监管不确定性依旧是主要风险因素，尤其是在加密资产和资产通证化领域，管理层表示正在密切关注；
• 净存款存在波动性，但管理层强调长期增长趋势稳健；
• 分析师关注促销策略的可持续性与业务周期性，管理层表示将继续兼顾市场扩张与成本控制，确保盈利增长；
• Warnick 强调：“我们必须在扩大市场营销与控制成本之间寻求平衡，实现有质量的增长。”

Robinhood总结

Robinhood 在 2025 年第二季度展现出产品创新的强劲动能、稳定的收入增长和持续扩大的客户资产规模。管理层持续推进在活跃交易、全球扩张、新金融产品推出等方面的战略，同时坚持成本管控与盈利目标。

随着净存款趋势稳定、Gold 用户增长、银行业务与区块链生态即将落地，Robinhood 正朝着其“全球领先金融生态系统”的宏伟目标稳步迈进。

Meta Platforms加码AI基础设施，欧洲监管风险加剧，未来成长仍受关注

Meta Platforms管理层观点

• Mark Elliot Zuckerberg 开场表示：“我们又一个强劲季度，日活跃用户超过34亿，所有产品均展现出强劲的用户参与度。”他重点强调了Meta对人工智能（AI）的坚定投入，称“过去几个月，我们已开始看到AI系统自我改进的端倪……我们认为超智能——即全面超越人类智慧的AI——已渐入可见范围。”
• Zuckerberg 宣布成立Meta超智能实验室，整合基础研究、产品与FAIR团队，新实验室专注下一代AI模型开发。领导团队包括 Alexandr Wang、Nat Friedman 和 Shengjia Zhao。Zuckerberg介绍，“我们的Prometheus集群明年将上线，预计成为全球首个功率超千兆瓦的超级计算集群；同时，我们在打造的Hyperion集群将在未来数年内扩展至5千兆瓦规模。”
• 产品方面，AI驱动的广告效率提升明显，Instagram广告转化率约提升5%，Facebook提升3%。Meta强调，“现阶段，使用生成式AI功能的广告活动已贡献了广告收入中的显著比例。”
• 公司观察到用户参与度提升：“仅本季度，Facebook使用时长增长5%，Instagram增长6%”，Meta AI月活用户突破10亿。Meta AI眼镜与Quest生态系统表现强劲，新款Oakley Meta HSTN和Meta Quest 3S Xbox版陆续推出。
• 首席财务官 Susan J. S. Li 报告：“第二季度总营收475亿美元，同比增长22%，无论报告口径还是固定汇率均如此。”净利润183亿美元，每股收益7.14美元。资本支出（含融资租赁本金支付）达到170亿美元。第二季度末，现金及有价证券余额471亿美元，负债288亿美元。

Meta Platforms业绩展望

• Meta预计2025年第三季度总营收将介于475亿至505亿美元之间。
• 2025年全年费用预测调整为1140亿至1180亿美元，较此前1130亿至1180亿美元区间有所收窄。Li补充称，“我们预计2026年的费用同比增速将超过2025年。”
• 2025年资本支出（含融资租赁本金）调整为660亿至720亿美元，较之前640亿至720亿美元区间收窄。Li指出，“我们预计2026年资本支出仍将保持显著增长。”
• 公司预期“美国联邦现金税将在今年剩余时间及未来几年内有所减少”，但2025全年税率预计高于第二季度水平。

Meta Platforms财务数据

• Family of Apps业务营收达471亿美元，广告营收466亿美元。该业务运营利润250亿美元，运营利润率53%。
• Reality Labs营收3.7亿美元，同比增长5%，但运营亏损达45亿美元。
• 公司回购股票98亿美元，支付股息13亿美元。非流通股权投资总额151亿美元，其中包括对Scale AI的少数股权。
• 自由现金流85亿美元。

问答环节

• 高盛Eric James Sheridan问及AI战略变化对人才及算力投资的影响。Zuckerberg回应，“我们将继续积极推动相关工作……这些都是我们当前路径上的重要信号。”
• 摩根士丹利Brian Thomas Nowak关注超智能的技术限制及用户参与驱动。Zuckerberg强调，“自我改进是研究重点”，“小规模高密度人才团队是推进前沿研究的最佳配置。”
• 摩根大通Douglas Till Anmuth问及开源AI与资本支出融资。Zuckerberg表示，“我们将继续产出并共享领先的开源模型，但面对真正的超智能，安全问题将更为复杂。”Li补充，“我们也在探索与金融合作伙伴联合开发数据中心的可能性。”
• 美国银行Justin Post关注基础设施使用率及投资回报。Li解释，“当前重点是确保内部用例的算力需求……生成式AI尚处于回报曲线初期，今年及明年尚不预期其对收入有显著推动。”
• 伯恩斯坦Mark Elliott Shmulik追问超智能的关键绩效指标。Zuckerberg指出，“团队质量、模型质量以及公司内部其他AI系统的进步速度，是评估的重要标准。”

Meta Platforms市场情绪分析

• 分析师在AI时间线、资本支出回报及开源风险上提出较多具体疑问，整体语调略显谨慎，寻求对费用增长及变现能力的信心保障。
• 管理层虽在陈述中保持自信乐观，但面对AI长期财务影响及不确定性时表现出更多审慎，Zuckerberg多次使用“我们相信”等措辞，强调“这是我们对未来路径的赌注”。
• 与上一季度相比，分析师对资本支出与投资回报的质疑有所增加，管理层依然自信但承认需要灵活调整计划。

Meta Platforms季度环比比较

• 营收增速由第一季度16%提升至第二季度22%，广告收入及用户参与表现更强。
• 2025年资本支出预期上调并收窄区间，管理层暗示2026年基础设施和薪酬成本将更高，对比一季度的更为谨慎表态。
• 对欧洲监管风险的表述趋于严肃，明确警告“欧洲业务收入可能在本季度晚些时候就出现重大负面影响。”
• 分析师关注焦点进一步转向AI投资的可持续性、基础设施融资及监管阻力。

Meta Platforms风险与挑战

• 管理层警告，“我们持续关注日益严峻的监管环境，尤其是欧盟法律与监管压力可能对业务及财务产生重大影响。”
• 欧盟委员会可能要求Meta对“Less Personalized Ads”服务作进一步调整，“这可能导致欧洲收入在本季度晚些时候出现显著下滑。”
• 费用增长压力主要源于AI基础设施与人才投入，Li指出，“最大的费用增长动力来自基础设施成本，其次是员工薪酬。”

Meta Platforms综合点评

Meta Platforms在2025年第二季度推进其AI与超智能战略，实现了强劲的收入增长与用户参与度提升，同时强调加大计算基础设施与技术人才投入。公司规划了大幅度资本支出增长，并对欧洲监管风险发出警示。管理层重申，这些投资对于维持其在AI与产品创新领域的长期领导地位至关重要。

Copilot月活破亿、Azure加速上涨：微软如何在AI时代再创高峰？

Microsoft管理层观点

• Microsoft董事长兼首席执行官 Satya Nadella 强调，微软在2025财年实现创纪录增长，其中微软智能云（Microsoft Cloud）年收入首次突破1680亿美元，同比增长23%。他指出：“我们正在大规模打造全球最全面的AI产品组合与技术堆栈。”Azure全年收入超过750亿美元，增长达34%，并已在六大洲拓展了新数据中心。
• Nadella 表示，“云的下一个重大加速器将是量子计算”，并提到微软与 Atom Computing 合作，部署了全球首个可运行的2级量子计算机。同时，Microsoft Fabric收入同比增长55%，客户数超过2.5万，成为公司历史上增长最快的数据库产品。
• 关于AI产品应用，Nadella透露，Copilot应用月活跃用户已超1亿，AI功能月活跃用户超8亿；Microsoft 365 Copilot本季度录得自发布以来最大座席增长。GitHub Copilot用户达2000万，企业客户环比增长75%。
• 首席财务官 Amy E. Hood 表示：“本财年，我们实现营收超过2810亿美元，同比增长15%；营业利润超过1280亿美元，同比增长17%。”她指出，“第四季度营收达到764亿美元，同比增长18%；每股收益达3.65美元，增长24%。”此外，公司商业预订首次突破1000亿美元大关，同比增长37%。

Microsoft前景展望

• Hood预测：“我们预计2026财年将继续实现营收与营业利润的双位数增长。”资本支出增速将较2025财年有所放缓，资产组合更偏向短期寿命资产。预计全年营业利润率与去年持平，有效税率在19%至20%之间。
• 在2026财年第一季度，公司预计外汇影响将带动总营收增长2个百分点，资本支出将超过300亿美元。微软云毛利率预计约为67%，同比下降主要因AI基础设施扩张所致。具体业务指引包括：
  • 生产力与业务流程部门营收：322亿至325亿美元；
  • 智能云营收：301亿至304亿美元；
  • 更多个人计算营收：124亿至129亿美元。

Microsoft财务表现

• Hood披露，微软云收入达到467亿美元，同比增长27%。毛利率为69%，同比下降1个百分点；公司整体营业利润率提升至45%。自由现金流为256亿美元。商业未完成履约义务增至3680亿美元，同比增长37%，其中35%将在未来12个月内确认为收入。
• 生产力与业务流程部门营收为331亿美元，同比增长16%；智能云营收为299亿美元，增长26%，其中Azure及相关云服务增长39%；更多个人计算部门营收为135亿美元，增长9%，主要得益于Windows OEM与Xbox内容及服务表现强劲。
• 本季度资本支出为242亿美元，其中超过一半用于长期资产建设。运营现金流达到426亿美元，公司向股东回馈资金达94亿美元。

问答环节

• Morgan Stanley 的 Keith Weiss询问AI初创企业同时作为客户与潜在竞争对手的风险管理。Nadella回应称，“头部应用会塑造平台格局”，并强调“只要头部应用在推动平台扩散，我们就能兼顾创新与稳健。”
• Bernstein Research 的 Mark L. Moerdler提出AI在SaaS中的变现路径。Nadella指出，使用率提升是关键，“SaaS应用正逐步内建代理式与对话式界面，使用越频繁，变现越显著。”
• UBS 的 Karl Emil Keirstead提问关于Azure迁移的增长动力。Nadella表示，迁移、云原生应用扩展和AI新工作负载是主要驱动因素，“整个迁移过程还未到终点，甚至只是‘中场阶段’。”
• Jefferies 的 Brent Thill询问有哪些积极意外。Nadella指出，应用栈的复杂度演进速度远超预期，“无论是内部还是外部，学习与扩散的速度都在加快。”
• Barclays 的 Raimo Lenschow关注Copilot是否为AI部署的起点。Nadella确认客户将Copilot视为AI采用的基础平台，并迅速扩展至代理型解决方案。
• 高盛的 Kasthuri Gopalan Rangan问及资本支出与Azure增长的关系。Hood回应，资本投入与3680亿美元合同积压高度匹配，需求持续超越供应能力。
• Wells Fargo 的 Michael James Turrin则聚焦于利润率管理。Hood强调，一切始于产品，“我们关注的是将优质产品交付客户，从而带来经营杠杆。”

Microsoft市场情绪分析

• 分析师整体语调持续积极，普遍对管理层执行力表示认可，并密集关注增长引擎、AI变现和中长期风险。问题集中于Azure增长、Copilot应用及AI工作负载，几乎未见明显质疑。
• 管理层在发言与问答中始终保持高度信心与乐观基调，Nadella直言：“我从未对微软的未来机会如此有信心。”重申公司在产品创新与运营韧性方面的核心优势。
• 与上一季度相比，分析师与管理层信心双双提升。分析师对财务表现的规模与增长速度表示惊讶，管理层则强调技术堆栈扩散的持续动能。

Microsoft季度对比分析

• 管理层将前瞻指引从“利润率略有上升”上调为营收与营业利润双位数增长；
• 战略重心进一步向AI与代理型解决方案倾斜，Copilot与Fabric的动能超过此前任何产品发布节奏；
• Azure增速从33%提升至39%，微软云从424亿美元升至467亿美元；
• 分析师开始关注AI客户集中度与Azure增长的可持续性；
• 管理层态度更加坚决，突出平台规模化与执行优势。

Microsoft风险与关注点

• 管理层承认，云与AI需求持续超过供给能力，预计产能限制将延续至2026财年上半年；
• 分析师担忧AI初创客户集中风险及其未来可能带来的竞争压力，同时关注资本支出周期对毛利率的潜在影响；
• 管理层表示将通过软件优化、运营敏捷性与多元化产品布局有效应对上述挑战。

Microsoft核心结论

微软以云计算、人工智能与生产力工具线的全面增长圆满收官2025财年，Copilot与Azure的快速普及成为关键驱动因素。公司前景展望明确，预计2026财年将实现营收与营业利润的双位数增长，并拥有强劲的合同积压支持。管理层在执行能力与产品领先性方面信心十足，微软正牢牢把握下一代技术浪潮中的领导地位。

Roku Ads Manager大放异彩，2025年盈利目标提前实现在望

Roku管理层观点

• Roku首席执行官 Anthony J. Wood 强调，Roku在18个月前推行的平台收入增长战略已初见成效。他表示：“我们扩大平台收入的策略正在取得成果。”第二季度平台收入同比增长18%，主要得益于广告需求的持续拓展与多元化、与第三方合作伙伴的深入整合，以及推出如 Roku Ads Manager 等新产品。此外，他还提到：“我们完成了此前宣布的 Frndly 收购，并已开始将其整合进直播搜索等关键平台功能。”
• 首席财务官 Dan Jedda 指出：“我们在关键变现项目上的投入非常到位，同时也实现了EBITDA利润率的扩张。”他补充道：“我们的EBITDA利润率指引显示，相较2024年提高了180个基点。”此外，他确认：“根据当前指引，我们将在2025年第四季度实现运营利润转正，并预计2026年全年实现盈利。”
• Roku媒体总裁 Charlie Collier 重申，公司在广告需求多元化方面的策略正在奏效，并表示：“第三方合作拓展以及Roku Ads Manager的推出正是这一战略的核心体现。”

Roku前景展望

• 管理层预计 平台收入将继续保持两位数增长，同时在2026年及以后实现盈利能力的持续提升。Jedda表示：“我们预计2026年的运营支出增速及平台毛利率将与2025年大致持平。”
• 公司目前的指引显示，将在 2025年第四季度实现运营利润转正，较此前预期提前。
• 平台毛利率在第三季度指引为 51%，全年预期为 52%，并预计由于规模效应，第四季度毛利率将进一步上升。
• Jedda还提到：“我们已宣布一项 4亿美元的股票回购计划，目前通过净股权结算已抵消了超40%的股份稀释。”

Roku财务表现

• 第二季度平台收入同比增长18%。
• 视频广告业务增长领先于美国OTT与数字广告市场，主要受益于更深入的第三方整合与新产品推出。
• Roku代计账的订阅服务和高端订阅持续表现良好，Frndly的并购贡献了1.8个百分点的增长。
• 第二季度 平台毛利率达51%，第三季度维持相同水平，全年目标为52%。
• Roku Channel 应用成为平台参与度排名 第二 的应用，全球触达用户排名 第三，第二季度总观看时长增长 约80%。

投资者问答摘要

• Susquehanna的Shyam Patil：问及第二季度超预期表现与2026年展望。Wood强调平台收入战略的执行成果，Jedda则表达了对持续增长与利润扩张的信心。
• Guggenheim的Michael Morris：询问广告业务进展与宏观趋势影响。Collier表示 Ads Manager 与第三方合作关系是“完全互补”的，并指出前瞻指标（如预售市场）表现积极。
• Wells Fargo的Steven Cahall：关注平台增长率与毛利率驱动因素。Jedda回应称，经某些因素调整后，增长率保持稳定，并重申毛利率维持在51%-52%区间，如媒体与娱乐业务反弹，则可能带来上行空间。
• Needham的Laura Martin：就一方数据与第三方DSP（需求方平台）交易提问。Wood和Collier强调，每一笔DSP交易都具备独特性，并指出一方数据的战略价值：“我们不会，也未曾签署限制与其他DSP合作的交易。”
• 其他议题还包括 Frndly的整合与影响、Walmart对Vizio SmartCast的收购、广告库存定价能力，以及 Roku Ads Manager 的规模化运营表现等。

Roku情绪分析

• 分析师整体态度 积极偏多，普遍认可公司执行力，并关注增长可持续性及新变现渠道。对于 Ads Manager 与订阅业务的热情尤为明显，尽管仍对毛利率维持性与市场竞争提出关注。
• 管理层整体语调 充满信心且积极主动。Wood 与 Jedda对成果表示满意并重申改善后的指引，Collier则强调规模与数据带来的战略优势，同时也明确应对竞争风险的举措。
• 相较上季度，管理层情绪从 谨慎乐观 转为 明确自信，特别是在实现运营盈利的时点和平台收入动能方面。

季度对比分析

• 本季度指导上调，运营收入转正时间提前至2025年Q4，为正面变化。
• 平台收入增长加速至18%，相比上一季度仅重申平台目标有明显提升。
• Roku Ads Manager 和 Frndly整合成为管理层重点强调对象，相比此前更多聚焦于程序化广告变化与宏观挑战。
• 管理层语气更具进攻性，从 Q1 的稳中求进，过渡到 Q2 的明确执行力与盈利承诺。
• 分析师情绪略偏向积极，回应更强的财务指标与战略进展，同时继续关注毛利与增长驱动因素。

风险与关注点

• 管理层承认需在平台增长与利润扩张之间取得平衡，强调运营效率为应对策略之一。
• 无新增重大风险披露，但 广告与设备销售领域的宏观不确定性与竞争压力仍具挑战性。
• 分析师关心广告产品之间潜在内耗、第三方DSP合作的影响，以及Frndly与设备分销整合带来的不确定性。

总结观点

Roku管理层重申其平台营收战略正在产生显著成效，表现为持续的两位数增长和盈利能力提升。公司更新后的指引显示，其将在2025年第四季度实现运营盈利，时间点早于原预期。这一成果得益于视频广告业务的强劲动能、订阅收入的持续增长，以及Frndly收购的成功整合。展望未来，公司将继续围绕运营效率和关键增长项目投资推进，管理层表达了对2026年持续增长与利润扩张的高度信心。

Mastercard管理层观点

Mastercard首席执行官Michael Miebach表示：“我们再次交出强劲的季度成绩，财务表现超出预期。第二季度净营收同比增长16%，经非GAAP汇率中性调整后的净利润增长12%。”

Miebach特别强调，与美国航空（American Airlines）的独家合作关系获得续签，同时与OnePay、Synchrony、沃尔玛（Walmart）和优步（Uber）建立了新合作，且与PayPal及Afterpay的合作进一步扩大。他指出，公共交通领域持续推进，第二季度新增超过60家公共交通运营商，Tap to Pay无接触支付方案也已在上海地铁上线。

Miebach阐述了公司推动增长的战略路径：“扩大受理网络、重塑支付体验、开拓新行业、挖掘替代性分销渠道，以及推出具有创新性的功能。”
他还提到了面向高端客户推出的新产品线——Mastercard Collection和“世界传奇”卡（World Legend Mastercard），以及Mastercard One通用凭证的部署、Agentic Commerce代理型电商平台和稳定币解决方案的规模化推广，均被视为未来增长的关键驱动因素。

首席财务官Sachin Mehra补充道：“净营收增长16%，主要反映我们支付网络和增值服务的持续扩张，其中并购贡献了1个百分点的增长。”
他进一步指出：“运营费用同比增长14%，其中并购拉动约1个百分点；运营利润增长17%；净利润和每股收益分别增长12%和14%。本季度每股收益为4.15美元，其中0.09美元来自股票回购。”

Mastercard前景展望

管理层将全年净营收增长预期上调至先前指导区间的高端，在不计入并购因素的前提下，预计全年营收将在低双位数区间增长，汇率因素有望提供1至2个百分点的正向推动，并购贡献1至1.5个百分点。

第三季度展望：

• 净营收同比增长预计将处于低双位数区间的高端，
• 并购带来1至1.5个百分点增长，
• 汇率因素继续提供1至2个百分点的顺风助力，
• 运营费用预计同比增长处于低双位数区间的低端，
• 并购预计带来约5个百分点的增长。

Mehra重申，公司预计非GAAP有效税率在20%至21%之间，此预测适用于第三季度及全年，基于当前业务的地域分布。

Mastercard财务表现摘要

• 净营收同比增长16%；运营费用增长14%；运营利润上升17%；
• 净利润与每股收益（EPS）分别同比增长12%与14%，EPS达到4.15美元；
• 本季度内公司回购了23亿美元自有股票，截至7月28日又追加回购10亿美元；
• 全球总交易额（GDV）同比增长9%，其中美国增长6%，非美国地区增长10%；
• 跨境交易额同比增长15%；
• 交换交易量同比增长10%；全球发卡量同比增长6%，线下交易中有75%为非接触式交易；
• 支付网络业务净营收增长13%，增值服务与解决方案净营收增长22%，其中并购贡献约4个百分点增长。

投资者问答要点

• KBW的Sanjay Sakhrani：询问过去赢得的大型组合客户订单的“同比效应”与Capital One借记卡组合迁移的影响。Mehra表示，这些因素将在2025年剩余时间内继续带来增长压力，Capital One迁移将在2026年影响更为显著。
• Wolfe Research的Darrin Peller：就增值服务的差异化与定价能力提问。Miebach指出，Mastercard以精心构建的服务组合、网络安全和个性化能力提供显著价值，从而具备“按结果定价”的能力。
• Bernstein的Harshita Rawat：关注国际商业POS市场扩张。Miebach表示，在该领域存在强劲的短中期机会，当前聚焦发行方合作与中小企业团队拓展。
• 摩根大通Tien-Tsin Huang：询问业绩的上行来源及Recorded Future的整合情况。Mehra确认，汇率波动是本季度主要上行动力，各业务线表现强劲；Miebach补充，Recorded Future整合顺利，已有新产品推向市场。
• Jefferies的Trevor Williams：咨询跨境交易增长的下限。Mehra表示，产品组合多元化有助于持续增长，非旅游类跨境线上交易年增约20%。
• Baird的David Koning：关注客户激励趋势。Mehra指出，激励在支付网络收入中的占比将在第三季度进一步上升，反映出竞争市场的动态演变。
• 高盛的William Nance：询问消费者数据费用对Finicity的影响。Miebach表示，公司支持基于消费者授权的数据共享，正密切关注相关政策变化。
• Oppenheimer的Rayna Kumar：询问如何应对Pix与UPI等本地强势支付方案。Miebach表示，公司通过在巴西等市场推出竞争性解决方案和合作关系有效应对。
• FT Partners的Craig Maurer：就第二支柱全球税制和数字身份增长提问。Mehra指出税制变化复杂；Miebach强调，数字身份是推动数字商务的关键基础能力。
• 德银Christopher Svensson：关注美国消费者交易趋势。Mehra解释，6月与7月的交易变动部分受日历效应与社会保障发放时间影响，整体消费趋势仍稳健。
• Redburn Atlantic的Fahed Kunwar：就定价动态提出疑问。Mehra回应称，只要能持续提供客户可见的价值，公司就具备持续提价的空间。
• Autonomous Research的Ken Suchoski：关于定价项目的“同比效应”提问。Mehra确认下半年将存在一定基期效应，但强调核心仍在于持续价值创造。

Mastercard市场情绪分析

• 分析师普遍持中性至略微积极的态度，主要围绕增长可持续性、竞争地位与定价能力展开探讨；
• 提问整体建设性，重点在于澄清趋势与管理层策略，并无明显质疑；
• 管理层语气坚定，自信展示战略执行成果与差异化竞争优势；Miebach表示：“我们证明的增长模型和差异化解决方案将继续支持我们赢得市场。”

相较上季度，管理层继续展现信心，尤其是指导区间进一步上调，强化了市场预期稳定性。分析师立场也相对稳定。

Mastercard季度对比

• 收入增速从Q1的17%小幅回落至Q2的16%，但运营费用同比增速维持14%；
• 美国GDV增长从Q1的7%回落至Q2的6%，跨境交易额同比增速则维持在15%；
• 指导语言从Q1的较宽区间收窄至Q2的高端集中，表明管理层对全年表现更具把握；
• Q2汇率波动成为上行主要驱动，而Q1则是激励费用较低带来的利好；
• 分析师关注重点延续，包括客户组合基期影响、定价策略与跨境多元化布局；
• 管理层持续强调差异化优势、新合作与技术创新，并在Q2加大了对商业支付与数字身份的着墨。

Mastercard风险与隐忧

• 管理层指出全球宏观与地缘政治不确定性仍然存在，Mehra表示：“我们保持敏捷，密切监测政策变化，必要时做好调整准备。”
• 客户组合基期影响与定价措施的‘同比效应’将在2025年持续压制增速；Capital One借记卡迁移将在2026年对营收产生更明显影响；
• 客户激励费用预计在Q3进一步上升，市场竞争依旧激烈；

Mastercard结语

Mastercard第二季度财报体现了强劲的财务表现与稳健的业务增长动能，在消费与商业支付领域双轮驱动下，公司不断深化合作、推出创新服务，并在全球市场持续扩张。尽管面临宏观经济挑战及客户组合效应，公司依然将全年营收指引区间收紧至高端，显示管理层对持续增长的坚定信心。未来，公司将继续专注于以差异化价值服务客户，在变动的市场环境中保持战略敏捷性，稳步实现长期增长目标。

AbbVie管理层观点

• AbbVie首席执行官 Robert A. Michael 表示：“艾伯维本季度再度交出超出市场预期的亮眼答卷。”他强调，公司在推进研发管线方面取得实质性进展，并通过一系列战略性交易进一步拓展深度，为长期增长奠定坚实基础。
• Michael 报告称，经调整后每股收益（EPS）为2.97美元，净收入总额达到154亿美元。剔除 HUMIRA 平台后，其余产品收入同比增长22%，其中 Skyrizi 与 Rinvoq 的强劲表现推动全年合计销售额预计将超过250亿美元。
• 鉴于强劲的业绩表现，公司将全年营收预期上调至605亿美元，将调整后每股收益预期上调至11.88至12.08美元区间，自年初以来上调幅度达15亿美元。
• 在研发进展方面，他提到多个亮点，包括：EMRELIS 获批用于非鳞状非小细胞肺癌；Rinvoq 获批治疗巨细胞动脉炎；TrenibotE 已递交监管审批；以及 Rinvoq 在斑秃III期临床试验中展现出差异化优势。
• Michael 还提到，公司已完成超过30项业务发展交易，包括就治疗肥胖的长效胰淀素类似物与 Gubra 达成协议，以及拟收购 Capstan Therapeutics，以引入其体内 CAR-T 平台。
• 首席财务官 Scott T. Reents 表示：“我们实现了每股收益2.97美元，较指引中值高出0.11美元，其中包含0.42美元的不利影响来自并购后研发费用（IPR&D）。总收入达154亿美元，按运营基础计算同比增长6.5%。”

AbbVie前景展望

• 公司将全年调整后每股收益预期上调至11.88至12.08美元，预计全年总营收将达约605亿美元。
• 产品层面更新预期如下：
  • Skyrizi 全球销售额达171亿美元；
  • 美国 HUMIRA 收入预计30亿美元；
  • 神经科学产品收入预计105亿美元；
  • Imbruvica 全球收入29亿美元；
  • Venclexta 全球销售额28亿美元。
• 第三季度营收预计为约155亿美元，调整后每股收益预计在3.24至3.28美元之间。
• 管理层特别指出：“该财测尚未纳入未来季度可能产生的新增 IPR&D 费用。”

AbbVie财务表现

• 调整后每股收益为2.97美元，净收入总额为154亿美元。
• 调整后毛利率为84.4%；研发费用占销售比为13.7%；销售、总务与行政（SG&A）费用占比为21%。
• 调整后营业利润率达44.3%；净利息支出为6.78亿美元；调整后税率为16.2%。
• Skyrizi 全球销售额达44亿美元，同比增长61.8%；Rinvoq 达到20亿美元，同比增长41.2%；HUMIRA 全球销售额同比下滑58.2%，反映出仿制药竞争的压力。
• 神经科学板块收入达27亿美元，按运营基础同比增长24%；肿瘤板块（包括 Imbruvica 与 Venclexta）收入近17亿美元。
• 医美板块收入为约13亿美元，同比下降8%。

问答环节

• Wells Fargo 的 Mohit Bansal 提问 STELARA 生物仿制药对 Skyrizi 与 Rinvoq 的影响，Jeffrey Stewart 回应称：“虽有一定市场流动，但 Skyrizi 与 Rinvoq 的核心增长动力源于卓越的数据表现、广泛的适应症范围，以及我们与医生之间清晰的价值主张。”
• Morgan Stanley 的 Terence Flynn 质疑 Skyrizi 与 Rinvoq 的长期指引与关税风险，Michael 回应称，公司在执行长期指引方面进展良好，且“今年在关税方面基本不受影响。”
• JPMorgan 的 Christopher Schott 询问 Skyrizi 增长驱动因素，Stewart 表示该产品“全面提速”，在银屑病及炎症性肠病（IBD）领域尤为强劲。Reents 补充指出，公司将 Skyrizi 收入指引上调6亿美元，其中主要增长源自 IBD 与银屑病适应症。
• Cantor 的 Carter Gould 就 VYALEV 的预期上调提问，Stewart 表示该上调“主要源于国际市场的强劲需求”。
• BofA 的 Timothy Anderson 关注《降低通胀法案》（IRA）药价谈判与 GLP-1 类药物对医美业务的影响，Michael 未对谈判细节置评，但强调 Venclexta 受益于“孤儿药豁免”条款的扩展。Stewart 指出 GLP-1 对医美市场影响“基本中性”。
• Guggenheim 的 Vamil Divan 问及 Rinvoq 在斑秃治疗中的商业机会及医美市场趋势，Stewart 回应称：“下一波新增适应症有望为 Rinvoq 峰值销售额增加约20亿美元。”他还指出医美市场“整体稳定，但仍需持续优化运营”。
• TD Cowen 的 Stephen Scala 询问当前经济不确定性为何对医美影响更大，Stewart 回应称消费者预算受影响较为持久，且面部填充剂市场正呈现“更加自然化”的审美趋势。

AbbVie情绪分析

• 分析师频繁提问 Skyrizi 与 Rinvoq 的可持续增长、研发投入以及医美业务的宏观压力，整体语气审慎乐观，同时密切关注潜在风险与业务韧性。
• 管理层则始终保持坚定信心，多次强调核心产品强劲表现、研发深度与长期战略定位。Michael 总结道：“艾伯维的未来展望强劲，我们有信心兑现2025年及以后所作承诺。”
• 与上一季度相比，虽然分析师对宏观经济与研发执行仍有质疑，但管理层信心更足，且上调了全年指引。

AbbVie季度对比分析

• 本季度营收与EPS指引均较Q1进一步上调：全年营收预期较上季上调8亿美元，EPS指引由12.09–12.29美元下调至11.88–12.08美元（因会计调整所致）。
• Skyrizi 与 Rinvoq 的全年销售预期均上调，Skyrizi 的销售额预期由165亿美元增至171亿美元；神经科学及肿瘤板块销售预期亦随之上调。
• 管理层整体语气延续乐观调性，尤其加强对业务发展与研发成果的强调，提供了更明确的短期与长期产品推出及研发里程碑安排。
• 分析师持续关注免疫类产品增长的可持续性、竞争压力以及医美与神经科学的商业执行，与上一季度关注点大体一致，不过对宏观问题的提问频率有所增加。

AbbVie风险与关注点

• 管理层指出 HUMIRA 持续面临仿制药竞争压力，预计随着更多限制性医保目录的采纳，其可及性与收入将进一步下滑。
• 医美板块继续承压，面临“经济疲软与消费信心下降”的双重挑战，收入下降且市场增长低于历史平均水平。
• 管理层提到潜在的政策变化风险（如关税与IRA价格谈判），并强调公司通过强化美国本土生产能力以降低外部风险。
• 分析师则重点关注免疫学、肿瘤学与神经科学领域的竞争格局、定价机制以及长期增长驱动因素。

AbbVie综合点评

艾伯维2025年第二季度业绩表现优异，Skyrizi、Rinvoq 以及神经科学产品均实现强劲增长，推动公司上调全年营收与EPS指引。在强化研发管线和战略业务拓展方面，公司也取得实质进展。尽管医美板块依然面临宏观挑战、HUMIRA 遭遇竞争压力，但管理层信心十足，明确展现其实现中长期增长战略的决心和执行力。

迈入20亿美元营收时代，Cloudflare全力拥抱AI驱动的增长未来

Cloudflare管理层观点

Cloudflare首席执行官 Matthew Prince 表示：“本季度表现优异，我们实现了年化营收突破20亿美元的重要里程碑，季度营收达5.123亿美元，同比增长28%，高于第一季度的26.5%。这一业绩验证了我们的增长模式正逐步发挥效用，并标志着公司发展的关键转折点。”

Prince进一步指出大客户业务的显著增长：“目前，我们拥有3,712位年消费超过10万美元的大客户，同比增加22%。这类客户贡献的营收同比增长35%，在季度总营收中的占比由去年同期的67%上升至71%。”

他还强调了多个战略性胜利，包括与一家快速崛起的AI公司签订的价值1,500万美元的 Workers AI 合同、与多家《财富》500强金融与科技企业达成SASE（安全访问服务边缘）合作，以及与一家大型州政府机构的采购协议。此外，Prince隆重推出Cloudflare新的战略阶段“Act 4”，致力于为AI驱动的内容交易构建基础设施：“我们已与全球领先的出版商合作，共同探索AI时代内容创作者的全新商业模式。”

首席财务官 Thomas Seifert 表示：
“在年初及投资者日上，我们曾提出对2025年加速增长的信心。我们很高兴第二季度兑现了承诺，实现了28%的营收同比增长。”

他补充道：“我们不仅持续提升销售团队的整体产能，还在销售生产效率、成交率和新增销售管线构建方面超出预期。”

Cloudflare未来展望

关于2025年第三季度，Seifert 指导称：预计营收将在 5.435亿至5.445亿美元之间，同比增长26%-27%；运营利润预计为 7,500万至7,600万美元，摊薄后每股净利润预计为 0.23美元。

对于全年，管理层上调指引至：营收 21.135亿至21.155亿美元，同比增长27%；全年运营利润预计为 2.84亿至2.86亿美元，摊薄后每股净利润预计为 0.85至0.86美元。

管理层总结道：“我们将继续专注于纪律严明的执行、可持续的增长与高效运营，以不断创造股东价值。”

Cloudflare财务亮点

• Q2营收 达到 5.123亿美元，同比增长28%。
• 毛利率 为 76.3%。
• 运营利润 为 7,230万美元，运营利润率为 14.1%。
• 净利润 为 7,510万美元，摊薄后每股收益为 0.21美元。
• 自由现金流 为 3,330万美元。
• 截至季度末，现金及现金等价物与可供出售证券 合计为 40亿美元。
• 剩余履约义务（RPO） 达到 19.77亿美元，同比增长39%。
• 大客户贡献营收比例上升至71%，
• 美元留存率（DBNRR） 升至 114%，环比提高3个百分点。

分析师问答要点

• 摩根士丹利的 Keith Weiss 询问关于“Agentic Web”商业模式及变现路径，Prince回应道：“我们目前还没有一个明确的答案。这个模式还处于早期阶段，我们希望能在为AI代理提供基础设施中占据一席之地，从中收取部分费用。”
• 富国银行的 Andrew Nowinski 就 Act 1 产品在DDoS攻击频发背景下的表现提问，Prince指出：“Cloudflare 的架构具有根本性优势——我们的每一台服务器都能运行所有服务，这正是我们在Act 1产品线中赢得客户的原因。”
• RBC的 Matthew Hedberg 关注高价值订单获取能力与市场推进机制改善情况，Prince表示：“作为一家产品驱动型公司，我们可以完成百万美元级订单，但要达成5千万甚至2千万美元级别的交易，则需要强大的市场推进团队——而我们现在具备了这种能力。”
• 高盛的 Gabriela Borges 提问Act 4与媒体行业的联动策略，Prince回应：“我们收到的反馈非常积极，出版商和AI公司都认识到需要一个公平竞争的环境，新创企业必须有生存空间。如果Cloudflare能助力构建这样的生态，那就是一件有意义的事情。”

Cloudflare情绪分析

• 分析师普遍态度积极，认可Cloudflare在增长、创新速度与执行力方面的表现，关注点集中在未来商业模式、新市场拓展与规模化能力。
• 管理层语调自信而乐观，频繁使用“我们有信心”、“当前业绩体现了正确的技术战略和团队”等表述。
• 相较上季度，市场与管理层情绪明显提振，焦点从宏观不确定性转向增长引擎与AI战略布局。

Cloudflare环比比较

• 营收增速由Q1的27%提升至28%。
• 美元留存率由111%上升至114%。
• 全年与Q3营收指引均上调，全年目标首次突破21亿美元。
• 毛利率小幅下降至76.3%（上季度为77.1%）；
• 自由现金流 从5290万美元降至3330万美元，但 现金储备翻倍至40亿美元。
• 战略焦点扩展至“Agentic Web”（Act 4），加强与出版商和AI公司的合作，在安全与开发者平台的基础上继续创新。
• 分析师关注点转向新盈利模式、可扩展性及战略联盟。管理层信心进一步增强，尤其是在市场推进与产品创新方面。

Cloudflare风险与隐忧

• 管理层提及毛利率与自由现金流环比下降。
• Prince坦言对Act 4未来的盈利模式尚未明朗：“目前还太早，难以具体建模收入。”
• Seifert虽强调销售团队建设的积极进展，但未披露任何新的运营风险。

Cloudflare总结观点

Cloudflare在2025年第二季度交出一份亮眼成绩单，不仅实现了营收增速的再加速，还在大客户拓展与战略执行方面表现出色。管理层聚焦于AI驱动的内容交易平台建设（“Act 4”）与媒体合作的商业模式创新，并上调全年业绩指引，进一步释放市场信心。凭借其持续的创新能力与强大的市场执行力，Cloudflare正稳步驶向以安全、AI和数字基础设施为核心的全新增长曲线。

AI流量金矿？Reddit交出亮眼财报，2025下半年能否再创新高？

Reddit管理层观点

• Reddit首席执行官史蒂文·L·霍夫曼（Steven Ladd Huffman）指出，公司在营收与盈利能力方面均表现强劲，实现了同比增长78%的营收，达到5亿美元，日活跃用户（DAU）增长21%至1.1亿人次。他强调：“这是我们迄今为止最盈利的一个季度”，并指出公司正重新聚焦核心业务：“我们将一些项目（包括用户经济相关工作）优先级下调，以便集中资源提升核心产品、改进搜索体验并推动国际扩张。”
• 霍夫曼特别强调了Reddit在AI领域的战略价值：“我们是所有大型语言模型中被引用次数最多的域名，Reddit是最重要、最具差异化的数据源之一。”
• 首席运营官詹妮弗·L·黄（Jennifer L. Wong）指出，公司在产品及广告平台方面的战略推动了增长，“本季度总营收达到5亿美元，同比上升78%。”其中广告收入增长84%至4.65亿美元，活跃广告客户数量增长超过50%。
• 首席财务官安德鲁·沃莱罗（Andrew Vollero）表示：“第二季度调整后EBITDA为1.67亿美元，按照美国通用会计准则（GAAP）净利润达8900万美元。我们在营收增长与盈利之间找到了平衡点。”

Reddit前景展望

• CFO沃莱罗给出了2025年第三季度的财务预期：“预计营收将在5.35亿美元至5.45亿美元之间，同比增长54%-56%，中值为55%。调整后EBITDA预计将在1.85亿至1.95亿美元之间，同比增长100%-110%，中值对应的EBITDA利润率约为35%。”
• 管理层同时表示，下半年将在营销领域持续投入，具体支出水平将根据市场反应、用户留存率及投资回报进行调整。

Reddit财务数据

• 2025年第二季度营收达到5亿美元，其中美国市场营收增长79%，国际市场增长71%。广告收入达4.65亿美元，其他收入（包括数据授权）为3500万美元。
• 人均平均收入（ARPU）同比增长47%，达4.53美元。
• 调整后EBITDA利润率为33%，净利润率为18%。
• 毛利率扩大至90.8%，连续第四个季度维持在90%以上。
• 自由现金流为1.11亿美元，期末现金及投资总额为20.6亿美元。
• 总调整后成本同比增长38%，主要源于销售、搜索/机器学习及市场营销方面的战略性投入。

投资者问答摘要

• 摩根士丹利的Brian Nowak问及美国用户趋势及广告创新。霍夫曼回应：“我们在4月起步稍慢，但随着季度推进情况改善，第二季度末DAU已高于季度平均值1.1亿。”
• 花旗的Ronald Josey关注Reddit Answers与广告主关系。霍夫曼表示：“我们目前专注于统一Reddit搜索及推出Reddit Answers产品。”黄补充称：“我们的广告增长主要来自现有客户的持续投放和良好体验。”
• 德意志银行的Benjamin Black探讨数据授权及早期营销洞察。霍夫曼表示，“Reddit的战略地位非常稳固。”黄则称，“我们正逐步构建能力，进行初步测试。”
• 派杰的Thomas Champion询问用户粘性及市场营销支出。霍夫曼称：“用户参与度和停留时间均保持稳健。”沃莱罗透露，市场营销支出为“低八位数美元”。
• 伯恩斯坦的Mark Shmulik提问关于用户滑动行为和搜索使用情况。霍夫曼表示：“我们期望用户每日既搜索也浏览。”并计划将Reddit Answers整合至核心体验。
• 摩根大通匿名分析师关注Reddit Lite国际推广。霍夫曼表示，轻量化UI正在逐步部署至主应用。
• LightShed的Richard Greenfield问及独家数据授权。霍夫曼表示：“未来合作的具体形式目前尚难确定。”
• 奥本海默的Jason Helfstein询问谷歌产品演变与AI模式影响。霍夫曼回应：“Reddit语料库对这些AI产品及大众使用都非常关键。”
• Citizens的Andrew Boone关注国际市场自给能力及广告竞价系统。霍夫曼提到本地内容和版主招募的努力，黄则补充：“我们正在实现中小广告主的投放自动化。”
• 加拿大皇家银行的Brad Erickson比较Reddit与其他社交平台的演变。黄强调：“Reddit Pro提升了投资回报率（ROAS），初期转化商业账户表现良好。”

Reddit市场情绪分析

• 分析师整体态度积极，聚焦于收入驱动因素、国际扩张及产品创新。
• 管理层在强调用户增长及广告业务进展时语气自信中略带防御性。霍夫曼指出：“如我之前所说，我们掌握着自己的命运。”
• 与上一季度相比，分析师问题依然围绕增长展开，但更强调国际自我造血能力及广告变现效率。
• 管理层对Reddit在AI领域及数据授权方面的战略地位表达出更强信心。

Reddit季度对比

• 第三季度营收指引上调至54%-56%增长区间，较上季度的中位值50%有所提升。
• 战略重心从广泛的项目拓展，转向专注于核心产品、AI搜索及国际化，对用户经济相关项目降级。
• 分析师关注点扩展至国际市场独立运作及广告自动化的可扩展性。
• 核心财务指标包括营收、DAU、ARPU及盈利能力环比加速上升。
• 管理层在Reddit数据对于AI训练的独特性方面，表达了更强的市场话语权。

Reddit风险与关注点

• 管理层承认Google流量波动性仍大。霍夫曼指出：“来自Google的流量每周不同，总体而言在第二季度是个不利因素。”
• 国际扩张与市场营销的投入增加带来成本压力，沃莱罗称：“我们计划在下半年继续这些投资。”
• 数据授权合作的结构性未来仍存在不确定性。
• 分析师关注增长可持续性、广告创新的规模化能力及国际市场的执行效率。

Reddit综合结论

Reddit在2025年第二季度交出了一份自2022年以来增长最快的成绩单，营收达5亿美元，创下公司历史上最盈利的季度。DAU攀升至1.1亿，广告收入、ARPU和盈利能力同步提升。管理层将战略重心放在核心产品优化、AI驱动搜索功能与全球扩张上。第三季度营收指引为5.35亿至5.45亿美元，调整后EBITDA为1.85亿至1.95亿美元。公司计划继续在广告产品、营销自动化和国际业务方面加码投入，支持其深化用户参与度并扩大全球影响力的长远目标。

iPhone、Mac全面开花，AI成增长引擎：苹果Q3财报三大看点

Apple 管理层观点

• 首席执行官蒂姆·库克（Timothy D. Cook）宣布苹果实现了6月季度营收新高——达940亿美元，同比增长10%，并指出：“每股收益（EPS）达到1.57美元，也创下6月季度历史纪录，同比增长12%。”库克强调：“我们在全球绝大多数市场的增长都在加速，包括大中华区及众多新兴市场。”iPhone、Mac和服务业务均实现两位数增长，其中iPhone营收同比增长13%。
• 库克表示，“我们正在将人工智能（AI）全面嵌入我们的设备、平台及整个公司运营中，并大幅增加相关投资。”他提到公司已推出超过20项Apple Intelligence功能，并称Apple芯片是“所有这些体验的核心，使强大的AI功能能够直接在设备端运行”。
• 首席财务官凯文·帕雷克（Kevan Parekh）补充道：“我们本季度营收达940亿美元，同比上升10%，创下6月季度新纪录。我们在每一个地理市场以及大多数重点追踪国家实现增长。”帕雷克指出，本季度净利润达234亿美元，每股摊薄收益为1.57美元，同比增长12%，亦为季度新高。

Apple 前景展望

• 帕雷克提供了展望指引称：“我们预计2025财年第四季度（9月季度）公司总营收将同比增长中到高单位数百分比。”他补充表示，“服务业务预计将延续6月季度的同比增长速度。”毛利率预计将在46%至47%之间，已包含11亿美元的关税相关成本预估。经营开支预计为156亿至158亿美元。
• 该业绩预期的前提包括：全球关税政策不发生变化、宏观经济未显著恶化、与Google的流量分成协议保持现状。
• 公司重申每股现金股息0.26美元，将于2025年8月14日发放。

Apple 财务业绩

• iPhone营收为446亿美元，同比增长13%，库克指出，“我们创下了6月季度的换机用户数新纪录。”
• Mac营收达到80亿美元，同比增长15%；iPad营收为66亿美元；可穿戴设备、家居和配件营收为74亿美元。
• 服务业务收入创历史新高，达到274亿美元，同比增长13%。
• 本季度毛利率为46.5%，帕雷克称，环比下降60个基点，主要由于约8亿美元的关税成本影响。经营开支为155亿美元，同比增长8%。经营现金流为279亿美元，净利润234亿美元。
• 季末公司拥有1330亿美元现金与可变现证券，通过股息和回购方式共向股东返还超过270亿美元。

问答环节要点

• 高盛（Goldman Sachs）分析师Michael Ng询问换机率及资本支出。帕雷克回应称，CapEx增长“主要由AI投资推动”，库克表示：“我们确实创下了换机纪录，这直接反映了产品实力。”
• 摩根士丹利（Morgan Stanley）Erik Woodring提问搜索趋势和中国市场需求。库克回应：“消费者行为持续演变，我们密切监测。”并指出大中华区增长4%，换机及设备基数创下纪录。
• Melius Research的Ben Reitzes追问Siri与AI信心。库克表示：“我们在更加个性化的Siri上取得良好进展，预计明年推出相关功能，AI投资将持续加码。”
• 美银证券（BofA Securities）Wamsi Mohan询问Google分成与设备形态。库克拒绝对法庭裁决做出预测，并指出“很难想象iPhone不会继续存在于世界中。”
• Evercore的Amit Daryanani询问关税对冲措施。库克回应：“我们已在亚利桑那州建芯片厂，在全美12个州24家工厂部署半导体生产，持续探索更多本土制造机会。”
• 瑞银（UBS）David Vogt关注供应链与iPhone需求驱动。库克强调了原产地多样化与美国产能投资，帕雷克将iPhone强劲表现归因于产品组合及iPhone 16e的推出。
• TD Cowen的Krish Sankar探讨渠道库存与需求提前释放。库克回应：“我们降低了库存，处于目标区间下限。”帕雷克则指出关税导致的1个百分点提前确认效应。
• 摩根大通（JPMorgan）Samik Chatterjee关注拉动效应和关税影响。库克指出，影响“主要集中在iPhone与Mac上，发生时间大致为4月，美国市场最为显著。”
• 富国银行（Wells Fargo）Aaron Rakers关注汇率与CapEx。帕雷克表示：“Q3汇率对同比结果影响几乎为零，CapEx还将继续增长。”
• 花旗（Citi）Atif Malik询问Vision Pro重点与AI并购计划。库克表示：“我们对Vision Pro充满信心。”并称“我们对能加速发展路线图的并购持开放态度。”

Apple 情绪分析

• 分析师整体情绪中性偏乐观，多关注增长可持续性、关税压力及AI投入等问题，认可公司创纪录业绩及产品动能。
• 管理层在发言中保持坚定语气，库克强调：“我们对6月季度的成绩感到自豪。”但在问答环节中，面对关税与监管问题更加谨慎保守，如其表示“不愿对法庭裁决进行揣测”。
• 相比上一季度，本次电话会在AI战略与产品信心上更为积极，同时对宏观风险保持高度警觉。

Apple 季度对比分析

• 指引从上一季度的低个位数增长预期，上调至中至高个位数增长。服务业务预计将保持现有增速。
• 管理层从早期关注AI整合与关税影响，转向强调AI功能扩展、资本支出提升及供应链优化。
• 分析师关注焦点从毛利率与成本控制，转向AI资本支出与产品需求的持续性。
• 毛利率预期小幅下调，关税成本环比上升。
• 管理层在AI项目及产品升级方面的信心更为显著，相关表述更多更深入。

Apple 风险与隐忧

• 管理层预估下季度将因关税承担约11亿美元额外成本，并提醒该数字取决于政策与费率的变化。
• 监管与法律不确定性依旧存在，特别是在Google搜索分成协议与法院裁决方面，库克未作具体评论。
• 分析师担忧需求提前释放、供应链原产地风险、以及监管变化对服务业务利润率的影响。公司回应正在通过扩大全美制造与持续优化供应链等方式进行对冲。

Apple 总结观点

苹果公司在2025财年Q3再创佳绩，iPhone、Mac与服务业务均实现两位数增长，得益于全球强劲需求与AI战略的深入推进。管理层预计下季度营收将实现中到高单位数百分比的增长，服务业务维持稳定扩张，尽管关税压力与监管不确定性犹存。公司继续强调创新投入、供应链多元化及长期资本配置计划，并传递出对AI融合、产品升级及平台持续发展的高度信心。